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京沪高铁盈利超百亿员工仅67人 IPO募资只为500亿收购这家亏损公司

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2019-10-27 09:02:30 来源:国际金融报 作者:王莹

  继21日接受材料后,证监会于10月25日预披露了京沪高速铁路股份有限公司(简称“京沪高铁公司”)的招股书,揭开了公司及其背后的中国铁路巨头的神秘面纱。

  招股书显示,京沪高铁公司拟在主板首次公开发行股票不超过约75.56亿股,发行后股本总额不超过约503.77亿股,保荐机构为中信建投(行情601066,诊股)。募集资金在扣除发行费用后用于收购京福安徽公司65.0759%股权,收购对价为500亿元,不足部分将使用自筹资金。

  年盈利102亿元

  据悉,京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体,成立于2008年,注册资本为428.21亿元,由中国铁投、平安资管、社保基金、上海申铁、江苏交通等11个股东共同发起设立。

  图片:发行前股权结构及前十大股东

  图片来源:招股书

  经过多次增资及减资,截至目前,京沪高铁公司有12个股东,分别为中国铁投、平安资管、社保基金、上海申铁、江苏铁路、南京铁投、山东铁投、天津铁投、中银投资、京投公司、安徽投资、河北建投。其中,中国铁投持有京沪高铁49.76%的股份,是公司的控股股东。中国铁投是国铁集团直属全资企业,国铁集团是公司实际控制人。因此,京沪高铁公司存在大股东控制的风险。

  招股书显示,2016年-2018年及2019年1月-9月(报告期),京沪高铁实现营业收入分别为262.58亿元、295.55万元、311.58亿元、250.02亿元,对应的归母净利润为79.03亿元、90.53亿元、102.48亿元、95.2亿元。公司的营收和利润体量巨大,符合主板上市标准,堪比移动的“金山”,且逐年稳步增长,净利润年复合增长率约为13.87%。

  不仅盈利状况喜人,京沪高铁公司还拥有充沛的现金流。报告期内,京沪高铁经营活动产生的现金流净额为143.85亿元、148.89亿元、137.65亿元、133.33亿元。

  值得一提的是,截至2019年9月底,京沪高铁公司总资产规模约为1871亿元,员工人数67人,人均管理资产规模约高达27.92亿元,人均约管28个“小目标”,可谓“豪气冲天”。

  赚多花少,毛利率高达47.69%

  即使拥有较强的赚钱能力,京沪高铁公司发放给高管的工资并不多。2018年,董高监中有8人从公司领取薪酬。最高薪酬为副董事长兼总经理邵长虹的66.4万元年薪,其他7人薪资在43.1万元-53.1万元区间内。

  从成本来看,电力是铁路运输行业的主要能源,公司成本的大头离不开电力采购。报告期内,公司电力采购金额分别为30.17亿元、28.62亿元、26.96亿元、21.61亿元,占营业成本比例分别为19.92%、17.96%、16.54%、18.23%。因而,如果电力价格大幅上涨,可能导致公司毛利率和经营业绩出现下滑。

  目前,公司拥有较高的毛利率水平,2016年-2018年,其毛利率为42.33%、46.08%、47.69%,远高于同行可比上市公司大秦铁路(行情601006,诊股)和广深铁路(行情601333,诊股)。

  应收账款方面,公司每年应收账款在12亿元左右,三年一期的期末值占营收的比例分别为4.56%、4.15%、3.84%、5.67%,占总资产的比例在0.66%-0.76%间,流动比率、速动比率均呈现逐年增多的趋势,回款能力良好。

  不过,值得注意的是,实控人国铁集团旗下企业在近三年一期均为京沪高铁公司第一大供应商,其供应产品占营业成本的比例始终在60%左右,占比较高。

  募资只为买亏损企业

  那么,如此生财有道的京沪高铁公司为何选择上市?又为何进行募资呢?

  从现金存款来看,截至2019年9月底,京沪高铁公司拥有102.57亿元货币资金,绝大多数为银行存款,并不缺钱。

  另外,截至2016年-2019年9月底的三年一期,公司的资产负债率分别为22.53%、18.76%、15.67%、14.62%,负债水平较低,也无需为还债募资。

  虽然自己不缺钱,但却无法满足“买买买”的需求。就像一个想买“奢侈品包包”的女生,京沪高铁公司这次募资只为购买一个“很贵”公司的部分股权。

  京沪高铁公司募集的资金在扣除发行费用后,将全部用于收购京福安徽公司65.0759%股权,收购对价为500亿元,不足部分将使用自筹资金。

  如同京沪高铁公司,京福安徽公司也是高铁运营公司,主营业务为高铁旅客运输,是合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段的投资、建设、运营主体。

  如下图所示,京福安徽公司运营4条高铁线路的一部分,目前合蚌客专、合福铁路安徽段正处于市场培育期;在建的商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段主体投资建设已经基本完成,即将分别于2020年、2019年底开通。

  对此,京沪高铁公司称,建设期风险较小。

  但事实上,京沪高铁公司要花500亿元购买的京福安徽公司尚未实现盈利。2018年、2019年1月-9月,京福安徽公司实现营业收入约17.66亿元、13.8亿元,对应的净利润为-12亿元、-8.84亿元,合计亏损超过20亿元。

  如果公司上市后实现上述收购,京福安徽公司将成为京沪高铁公司的控股子公司,并合并入上市公司的财务报表,标的公司的亏损也将影响京沪高铁公司的业绩。收购完成后,京沪高铁公司讲持有京福安徽公司65.0759%股份,安徽投资持股22.2395%,铁路发展基金持股12.6846%。

  (来源:京沪高铁公司招股书)

  图片:收购后股权架构

  铁路巨头的资本帝国

  IPO日报发现,这份招股书还披露了公司背后巨头的资本帝国。

  除京沪高铁公司外,京沪高铁公司的控股股东中国铁投旗下还控股8家公司,5家公司在2018年盈利,其中广深港客运专线有限公司净利润为5.65亿元,中铁特货物流股份有限公司净利润为5.76亿元。

  实际控制人国铁集团,即原中国铁路总公司,旗下一级控股33家公司,20家在2018年实现盈利,而中国铁集团哈尔滨局、沈阳局、北京局、呼和浩特局、济南局、广州局、南宁局、成都局、昆明局、兰州局、乌鲁木齐局、青藏铁路、中铁快运等13家公司在2018年均为亏损。

  原中铁总相关人士在2018年11月接受媒体采访时表示,中铁总将推动铁路优质资产股改上市,实现产品经营和资本运营联动发展,将资产资源最大限度的转化为经营创下的资本,通过资本运作,体现市场价值,实现社会资本的投资、退出机制;同时鼓励社会资本投资的铁路企业,通过增发股份、股改上市、借壳上市等方式筹集资金,用于铁路建设。

  与此同时,原中铁总在2018年3月与沪深两交易所签署战略合作协议,希望双方围绕拓展铁路融资渠道、培育上市企业、发行铁路建设债券及资产支持证券等方面开展深入合作,通过铁路资产资本化股权化证券化,提高铁路资产收益,更好地服务铁路建设。

  从上述国铁集团混改中的资本计划来看,京沪高铁或许只是国铁集团旗下铁路资产密集登陆资本市场的开端,后续更多盈利的铁路或控股公司会在A股与广大“乘客”相见。

  目前来看,国铁集团旗下已有铁龙物流(行情600125,诊股)、广深铁路、大秦铁路等3家上市公司。

  2018年,国铁集团实现营业收入高达10955.31亿元,税后利润为20.45亿元。国铁集团在国内拥有的竞争对手为南方航空(行情600029,诊股)、国际航空、东方航空(行情600115,诊股)、招商局公路网络科技控股股份有限公司,它们同期的营业收入分别为1436.23亿元、1367.74亿元、1149.3亿元、67.59亿元,归母净利润为29.83亿元、73.36亿元、27.09亿元、39.1亿元。

责任编辑:李丽梦 RF13188
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