多事之秋逃命要紧 不过这4类转债更具持有价值

2014-10-13 17:32:19 来源: 环球老虎财经 作者: 刘小西

  11月份是传统的实际资金回笼月份,很可能是“见好就收”并锁定获利的重要窗口,面对扑面而来的多事之秋,10月13日早晨,中金公司债券团队发表转债策略观点,称“多事之秋,暂退一步”,以下是其策略全文:

  国庆长假过后,股市先在地方债务新规、地产政策松动和四中全会期待的影响下迎来开门红,而周五美股大跌带动当日A股随之回落。当周上证综指上涨0.45%,成交量略高于节前水平,创业板则更为活跃,上涨0.87%。转债个券分化明显,大盘转债表现偏差,转债指数收跌0.2%。华天、海运、冠城、歌华、重工等题材转债均有不错表现。

  我们在上周进行了10月份中金转债调查问卷。结果显示看涨转债及股市的投资者较9月份明显提高,仅略低于8月份,少有投资者看跌。对于权益资产,更多投资者倾向于认同“中长期慢牛”行情,而短期内关注点在于四中全会、港沪通以及改革上。大类资产上,看好转债品种者仍明显居多。择券角度上来看,题材机会仍然最受投资者关注,但关注医药等防御型板块的投资者也不在少数。操作上,超半数投资者认为可以开始考虑做些止盈以应对后续的不确定性,但也有颇多投资者选择坚定持有。个券方面,大盘中的平安和非金融大盘仍最受青睐,其他转债中国金、重工、齐峰、徐工、南山、歌华、东电及国电等为投资者所看好。

  调查问卷同时显示,认为“中国走在正确的道路上,股指易涨难跌,底部逐步抬升,中长期看慢牛行情”的投资者比例最高。而这正是我们在之前四季度策略当中想表达的观点之一。

  见好就收

  近期的一系列改革(如最新的国务院43号文)增强投资者中长期信心,过去几年经济增长依赖房地产、地方融资平台进而导致的经济增长怪圈正在发生变化。反腐及财政硬约束限制地方政府等非市场化融资主体行为,并贯彻让市场在资产配置中起到决定性作用。由此可能产生的一个结果是对经济增速不乐观,新常态更是“正常态”。

  宏观环境从“宏观温,微观差”状况转变为“宏观稳,微观活”。而在金融层面,过去几年旺盛融资需求导致的信托理财等对股市的分流作用大为降低,居民等资产配置出现重新调整引发股市资金流入。在这一过程当中,股市底部有望抬升,易涨难跌,个股和结构性机会频现。政策托底导致股市尾部风险短期被封杀。

  当然,情绪推动的市场走势上容易一波三折,分子项和分母项的纠结使得市场难以呈现快牛行情,震荡市的可能性还不能排除,至少阶段性的波折难免。从概率分布的角度看,我们非常认同投资者给出的判断,即慢牛行情概率略大,重回震荡市行情的概率不能排除(利率的下行不是源自央行放水而是资产端倒逼),波澜壮阔牛市(改革确认成功)或重回熊市(房地产等带来尾部风险)的概率都还不大。

  就短期看法而言,我们仍维持此前的判断,节前建议投资者持券过节,认为10月份仍有机会。但10月份诸多因素将面临证实或证伪,是值得关注的分水岭。10月份沪港通、四中全会、房地产金九银十能否兑现都将尘埃落定,而业绩期到来、IPO再现、海外市场动荡(包括埃博拉病毒扩散)对资金面和风险偏好可能不利。尤其是,除IPO(四季度单月发行恐增大)和大盘转债发行之外,我们注意到海外资金甚至略有流出,融资融券余额(不清楚是否与节假日有关)开始回落并可能助涨助跌。

  需要再次提及的是,A股追求绝对回报投资者市场占比增加,加上个股平均涨幅巨大,而11月份是传统的实际资金回笼月份,很可能是“见好就收”并锁定获利的重要窗口。

  除流动性层面外,IMF会议上央行、财政部官员的讲话未能提升政策放松的预期,官媒重提“阶级斗争”令人不明就里,而11-12月份还需要关注GDP目标下调、注册制、美国QE退出等不确定性因素,可能不利于投资者风险偏好的进一步提升。此外,我们在5月底开始看好市场的一个理由在于H股已经率先反弹,但近期H股的调整会否成为A股领先信号值得关注。

  综上,备受关注的沪港通、四中全会等是可能推升股市的关键变量,但流动性和风险偏好均有可能发生不利的边际变化。在这一背景下,10、11月份是多事之秋,10月底是重要的观察窗口,遇利好不涨是值得警惕的信号。当然,接下来的问题是如果有调整,幅度会如何?中长期慢牛行情概率仍偏高,而投资者对可能的调整风险多少都有所认识,大盘蓝筹股近期实际上已经提前调整,实际冲击可能不是逆转式的,基本配置盘和底仓仍应该保留

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