金银反弹力度有别 买金抛银正当时

  6月中上旬,贵金属价格再次上演反弹,在乌克兰局势尚未完全平缓之际,中东局势风云突变,刺激避险资金涌向贵金属。此外,白银涨势明显超过黄金的涨势,暗示贵金属的反弹并非单一避险需求驱动所能解释的。

  笔者认为,一方面,美联储在削减量化宽松(QE)的同时,并没有收缩资产负债表,从而美元实际利率持续保持低位,这使得贵金属的机会成本较低;另一方,国际原油价格大幅上涨,基于类似的通胀属性,套利活动会刺激贵金属买盘。

  然而,美联储加息在即,美元实际利率不大可能长期被抑制;欧洲央行实施新一轮宽松,美元会被动抬高;再加上贵金属实物和投资需求继续保持低迷,从而贵金属反弹高度和时间都有限。在伴随铅锌产出恢复之际,作为副产品的白银产量也会随之回升,“买金抛银”的套利有利可图。

  中东局势激发避险需求

  6月份,中东局势风云突变,短短的几天里,基地组织势力占领摩苏尔与提克里特,库尔德武装占领原油重镇基尔库克,各种势力的争夺已经让伊拉克的版图“面目全非”。

  伊拉克局势升级,一方面推高了国际原油价格,一方面刺激避险资金重新流向贵金属。反映市场恐慌的VIX指数从5月份的11点左右略微升至12点上方。然而,基于避险情绪并非贵金属持续上涨的主驱动力,因此,我们认为中东地缘政治对金银价格的拉动作用会呈现边际递减规律。

  美联储加息在即

  6月17和18日,美联储将召开议息会议。笔者认为,美联储鹰鸽的新一轮大战即将上演,而鹰鸽两派妥协的方案可能是提前加息,同时在较长的时期里继续维持美联储较大的资产负债表规模。

  对比美元的实际利率和伦敦市场美元的拆借利率可以发现,反映美元实际利率的10年期TIPS收益率在近两个月都徘徊在0.3%至0.5%之间。而美元实际利率与黄金、白银的价格长期以来都呈现负相关关系。这也是金银价格比较抗跌的主要原因。然而,随着美联储推出加息的方案,美元实际利率将稳步上升,金银的机会成本被动推高。

  从黄金租赁利率来看,6月份黄金3个月期租赁利率不断下滑。截至6月13日,黄金3个月期租赁利率降至0.165%,而4月份和5月份在0.25%以上,这导致“借黄金换美元”的套息交易降温。然而,后市美元实际利率上升是大概率时间,因此,金银价格反弹不可期望过高。

  在6月4日,欧洲央行将其关键再融资利率从历史低点的0.25%降至更低的0.1%。此外,该行还将其存款利率降低至-0.1%,成为史上首家实施负利率的主要央行。欧元兑美元面临贬值压力,最终打压贵金属价格。

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(责任编辑:申雪娇)

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