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高田尚:日本企业发展战略及其在资本市场的估值

2010年11月05日 13:12 来源: 金融界网站 【字体:

 日本中央三井信托控股株式会社首席经济学家高田尚

日本中央三井信托控股株式会社首席经济学家高田尚

  金融界网站11月5日讯 2010年第六届北京国际金融博览会于11月4日-7日在北京展览馆举行,在今天的中国国际资本市场论坛上日本中央三井信托控股株式会社首席经济学家高田尚发言,主要演讲话题是“日本企业发展战略及其在资本市场的估值”。以下是提问内容:

  高田尚:大家好!非常荣幸能够受主办方邀请,在第六届北京金融博览会上发言。我前两年也来了,要向组委会所有成员和其他有关方面表示我诚挚的谢意。

  大家都知道日本股票市场一直非常疲软。大家看一下第一张幻灯片,可以看到全球股票市场自从雷曼兄弟倒闭之后的复苏情况。东京市场的情况是往后靠的,幻灯片给大家清晰的反映了日本公司的挣扎情况。大家也许知道我们日本人口在减少,而且一直在通缩,因此日本企业要在国内市场上增加销售、提高利润是很难的,所以他们被迫转向新兴市场,主要是在亚洲的新兴市场来寻找机会。

  第二张幻灯片,给大家说明的是根据地理区域来分析大型的日本企业,或者说有海外业务的大型的日本企业的运营利润发展趋势。比起世界其他市场而言(不包括日本等亚洲国家),给予日本公司带来的利润率是更加坚实一些。在亚洲,日本公司采取的是什么样的战略呢?

  第三张幻灯片,日本企业在亚洲所采取的战略是经历了三个阶段演变:第一阶段从80年代开始,日本企业主要采取成本控制战略,主要利用亚洲地区一些低成本劳动力,来为欧洲和美国市场生产出口产品。但是亚洲地区劳动力工资逐渐上涨,因此第一阶段战略就没有什么优势了。第二阶段,从90年代开始,亚洲就开始出现收入增长,消费市场发展的现象,日本的企业和全球的企业都开始采用品牌战略,也就是说要通过这个产品的魅力向消费者推广他们的产品。

  第四张幻灯片,资本市场是要根据资本的生产率、资本的效率来评估各个企业的情况。如图,横轴代表投资回报或股权回报,纵轴代表国家净值比,斜线是一条回归线。大家知道资生堂、雅酷等等日本企业都在亚洲市场上获得很大的利润,主要根据品牌获得利润。而且他们位置远远超出这条回归线,在回归线很上方。这表明资本市场是非常看重这些品牌好、增长潜力大的企业,给他们很高的估值。

  第四张幻灯片,我觉得全球市场正在进入一个新的竞争阶段,这个新阶段是与划时代的创新有关系。曾经加州州长到中国、日本、韩国进行访问,他参观了这三个国家的高铁,如图是东京和神户之间三个小时的行程。还有磁悬浮,这是日本一家公司开发的,磁悬浮铁路就可以把东京和神户连接起来,一个小时之内就可以到达目的地。除去成本不看,我们现在已经进入了一个高科技的发展磁悬浮列车的时段。

  第七张幻灯片,丰田公司在2010年投向市场混合动力车的情况,可以从家用电源插入为这样的电动车充电。在日本,电力主要来源是从化石燃料、核电和可再生能源发电,如果有新能源发电系统的话,加上随时插用的混合动力车,可以把这个产品出口到其他国家,可以给日本带来高额利润。

  第八张幻灯片,这是海水脱盐的工厂,我们知道海水过滤需要非常尖端的微生物技术。日本目前正在努力出后这样的技术,同时出口还会带上我们的公共供水系统。现在是铁路、电力和水供应系统都可以进行交易和销售的时代,我们现在也进入了一个崭新的时代,在这个时代当中,社会基础设施、整个城镇,以及我们相关社区模型都可以得到输出。在这个时代中,日本是有优势的,在微尘技术产品循环和利用技术,以及售后服务等等方面有诸多的长处,在创新方面,美国、欧盟、日本、印度之间有微不足道的区别,我们其实是肩并肩站在同一条起跑线上,这就是我们所谓的“超级竞争的时代”,因为大家起点都差不多。

  第九张幻灯片中的散点图,遵循这样策略公司得到的估值,东芝已经收购了美国的一家公司,来建立全球核电发电市场的地位。它有非常好的海水脱盐技术和微型技术来做锂电池,这两家公司在资本市场得到的估值都非常好,非常正面。目前资本市场非常密切关注森田公司,看它的混合动力汽车会不会在其他电动汽车竞争中占上风。

  第十张幻灯片是非织造也的日本企业相关情况,他们在国内市场的情况。他们有很大潜力成为非常有利的出口商,有日本电力企业,目前正在把相关电力系统向世界各地输出。日本中央铁路公司计划要建造磁悬浮列车,但是这些企业尚未吸引资本市场很多的关注。日本是否能够在21世纪的超级竞争当中幸存下来?现在跟大家讨论一下现在日本总体经济情况。

  第十一张幻灯片,我觉得日本资本市场的停滞不前由三个主要原因造成的:首先我们人口的减少、通缩、大量预算赤字,这些宏观因素导致日本股票价格非常低迷。

  第十二张幻灯片,自从日本发生资产泡沫之后,这个比例已经在不断的下降,下降到了最发达的工业国家的最低水平。目前这个比较已经降到了1以下,人们交易日本股票价格已经低于这些公司破产清偿时候的价值了,这是不是就意味着日本资本主义的死亡呢。我觉得通过宏观经济政策来解决各种各样的宏观经济问题是至关重要的。

  第二个问题是资本的分散化、零碎化。我们根据不同行业来考察一下世界不同方面的资本组合的市值。

  第十三张幻灯片给大家看的是食品饮食行业的资本规模。美国可口可乐公司、欧盟雀巢公司的规模是无比庞大的,而在日本,麒麟公司的规模公司只是可口可乐公司的1/10。

  第十四张幻灯片,制药业资本规模,美国辉瑞、欧盟诺华和罗氏是主要的市场主体。日本武田制药是日本最大的制药企业,但是它的规模不到这些企业的1/3。

  第十五张幻灯片给我们展示了计算机软件和电器行业的情况,苹果、微软、通用这样的美国公司主宰市场。在亚洲,韩国三星也是一个非常重要的市场主体。佳能是日本最大的企业,但是从全球来看,它的规模是很有限的。要在即将到来的全球超级竞争当中幸存下来,我们就需要从各个方面来扩大资本规模,比如说改进研发,同时要建立相关的标准等等。

  第十六张幻灯片,中国正在银行领域打造自己非常强有力的全球的地位。比如说中国的工商银行(601398)就是非常杰出的例子。日本企业规模相对比较小,是与日本并购活动开展非常有限有关。

  第十七张幻灯片,最近几年发生的并购情况,并购活动的金额与GDP的比例,国内并购、境外并购,以及外国公司到日本的并购,在日本进行整体并购活动的水平是所有如图上国家当中最低的,就意味着资本并没有在日本站稳脚跟。

  最后,日本资本市场是交叉持股,关系比较好的公司彼此拥有股份,这和资本主义基本规则和原则相背离的。第十八张幻灯片,我们讲到公司治理结构和战略,不同经济实体持有股份的情况,还有金融机构等等,他们大概持有30%的股份。这种交叉持股就使得公司治理结构恶化,而且也使得战略资本的充足速度降下来,同时使资本市场分割开来。

  我刚才只是谈到了关于资本市场的负面影响,因此我要向大家道歉。我的发言可能对大家来说没有太大的用处,可能大家不能从我这了解到有关投资的一些真知灼见,但是在日本资本市场的确也发生了一些变革,比如高层管理人员已经开始把目光聚焦到投资人,而且第十九张幻灯片,股息在过去十年中,尽管在2008年的时候,公司利润下降的时候,但是分配的股息并没有下降非常多。

  第二十张幻灯片,日本公司在资产负债表上有很多现金,跟其他国家相比是这样的。这样就拥有非常充足的资本。现在日元又在升值,就使得日本公司更感兴趣那些收购、并购,因为他们有很多钱,日本企业家现在已经不再固守他们固有市场了,他们把眼光投向全球的投资市场以及全球投资商,不需要太久,日本资本市场会恢复起来。我想这些或许是我们大家能够从中受益的,或者我们可期待的东西。非常感谢大家悉心聆听我的发言。

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