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王宇:理顺我国黄金市场结构

2007年09月20日 17:16 来源: 中国经济时报 【字体:


  ■王宇

  我国黄金市场是一个新生市场。在计划经济时代,政府对黄金实行了非常严格的“统购统配”制度,取缔了任何形式的市场交易。一直到20世纪90年代,政府仍对黄金生产和流通等各个方面进行管制。我国真正意义上的黄金市场是2002年以后才逐步发展起来的,由于时间较短,发育不够充分,目前我国黄金市场不仅缺少应有的深度和广度,而且结构不合理,缺少必要的分层,一些重要的市场关系亟待理顺。

  黄金市场应该是一个多元化、多层次的市场

  无论是从理论上看,还是从国际黄金市场发展的经验看,一个较为完善的黄金市场应该是一个多元化、多样性、多层次的市场。

  按照交易方式分,黄金市场可分为场外市场和场内市场。场外市场也叫OTC市场,以伦敦黄金市场为代表。场内市场也叫交易所市场,以纽约黄金市场为代表。场内市场与场外市场的主要区别在于以下三个方面:第一、交易方式不同。场外市场通过询价方式进行交易,双边清算;场内市场通过竞价方式进行交易,撮合成交、集中清算。第二、市场参与者不同。场外市场的主要参与者是黄金产品的最终需求者包括生产黄金的企业、使用黄金进行生产的企业、中央银行、黄金银行、长期投资者和商业银行;场内市场主要参与者为黄金的“非最终需求者”,包括投资基金、黄金银行、个人投资者和短期投机者等。第三、交易产品不同。一般来讲,以大宗批发交易为主要特征的金融产品应在场外市场进行。比如,伦敦黄金市场的参与者均为大银行和大型金矿公司,他们通常只进行不低于1000盎司的黄金交易。如果在场内市场竞价撮合的模式下,大宗批发交易在较短时间内可能无法找到交易对手。不过,场内市场与场外市场最主要的区别在于交易方式不同。

  按照交易工具划分,黄金市场可分为基础产品市场和衍生品市场。黄金基础产品市场包括实物交易和即期交易。黄金实物交易主要在黄金供应商和黄金最终需求者之间进行,黄金即期交易一般用于头寸平补。黄金衍生产品包括黄金期货、黄金远期、黄金期权、黄金掉期等。20世纪70年代以来,国际黄金衍生品市场迅速发展,为市场参与者规避风险和投融资活动提供了便利。目前在国际黄金市场上,黄金衍生产品的交易量占到总交易量的97%以上。

  按照市场参与者划分,黄金市场可分为批发市场和零售市场。批发市场一般由中央银行、大银行和大企业组成;零售市场一般以中小银行、黄金交易公司、个人投资者为主。伦敦金银市场是一个批发市场,市场参与者的最小交易数量通常为1000盎司黄金和50000盎司白银。

  理顺我国黄金市场结构

  (一)建立一个规范的黄金场外市场(OTC市场)

  在国际黄金市场上,场外市场的交易量约占世界黄金总交易量的80%以上。中国是一个黄金大国,黄金的供给与需求呈现明显的多样性、多元化的特征,应该拥有一个较为发达的场外市场和场外衍生产品市场,以为黄金的生产者和消费者提供多元化服务。从伦敦黄金市场经验看,询价交易方式有利于投资者灵活交易各种期限、各种条件的非标准化产品,在风险调整方面具有灵活性,在信用安排上具有针对性,可以满足各类市场参与者的个性化需求。并且,采用OTC交易模式,有利于大额交易指令寻求匹配的交易对手,从而避免黄金市场价格的大幅波动。

  (二)建立一个完善的黄金场内市场(交易所市场)

  随着我国金融市场的发展,推出黄金期货产品为大势所趋。根据国际惯例和风险管理的要求,标准化衍生产品必须在场内市场(交易所市场)进行。实际上,世界各国所有黄金期货都是在场内市场交易,场内市场具有组织严密,管理规范,信息公开,交易程序简便等特点,有利于投资者,特别是中小投资者降低交易成本,提高交易效率。并且,场内市场拥有专业化的清算系统和风险控制系统,有利于控制风险。

  从这个意义上讲,我国迫切需要一个真正的黄金场内市场。目前上海黄金交易所还不能开办黄金期货,而市场参与者出于投资避险的目的,对黄金衍生产品有着较强的需求,这一矛盾成为场外市场保证金交易屡禁不止的重要根源之一。现在场外市场的保证金交易已经引起社会各方的广泛关注,成为金融市场稳定的隐患,为了从根本上解决这一问题,除了进行必要的法制宣传教育以外,在上海黄金交易所尽快开办黄金期货业务是一个现实而理性的选择。

  (三)增加场内市场的交易主体和交易工具

  根据国际黄金市场经验,发展标准化黄金衍生产品,需要两个条件:第一、市场主体多元化。在纽约交易所中,仅市场核心成员就分为三类,而通过这些核心成员参与交易所交易的非会员和投资者则种类繁多,不仅包括各类机构投资者如投资银行、基金、保险等,还包括中小投资人。交易者的多样性可以使得交易目的多元化,交易行为多样化,提高流动性、拓展市场深度,形成有效价格。第二、交易工具多样化。纽约交易所的主要黄金产品为标准化期货和期权合约。每份黄金期货合约为100盎司,用美元标价,交割期限可以是当月、下两个月、未来23个月中的2月份、4月份、8月份和10月份,以及未来60个月中的6月份和12月份。而每一份黄金期权对应的是一份黄金期货合约,期权的价格波动没有限制,期权为美式。因为纽约交易所黄金衍生产品市场的流动性很强,所以,纽约黄金期货价格成为国际黄金期货价格的基准。2004年8月,上海黄金交易所推出黄金延期业务,两年来发展顺利,黄金延期交易与期货交易在技术上非常接近。目前在上海黄金交易所推出黄金期货的条件已经基本成熟,我们应尽快开办这一业务。

  (四)推动场外市场的产品创新

  如果说目前我国场内市场缺少必要的黄金衍生产品工具的话,场外市场也存在同样的问题。从伦敦黄金市场的业务来看,不仅包括场外现货交易,还包括黄金借贷、黄金远期合约,黄金期权交易、远期利率协议、掉期交易等非标准化衍生产品,目前伦敦黄金市场场外交易日均净清算黄金1540万盎司,约合65亿美元。适应我国黄金市场快速发展的要求,应加大场外市场的产品创新力度,尽快研究推出黄金远期、黄金期权、黄金掉期和ETF产品等适合场外市场特点的产品和衍生产品,满足市场参与者的多样性需求。(作者单位:中国人民银行金融市场司)  
  

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